Momentum unwind 已到“正常回撤”区间，软件反弹更像技术面修复
NDX 表面只跌约 45bp，但盘中多数时间跌超 100bp；市场关注从“AI 强趋势”转向“长端利率上行 + 高动量仓位松动”。NVDA 财报前，desk 重点观察逢低买盘是否恢复。
一句话结论
这轮 TMT 高动量回撤已接近过去两年“非事件型”15–20% 常见区间；若 NVDA 财报没有打破 AI capex 叙事，下一阶段关键不是指数涨跌，而是资金是否重新问“weakness 买什么”。
市场脉络
- 指数不算惨，但内部很弱：NDX 收跌约 45bp，仍是 3 月末以来最差两日表现；盘中大部分时间跌幅超过 100bp。
- 投资者并不意外：desk 感受到 inbounds/activity 偏安静，说明多数投资者已经理解高动量回撤的背景。
- 宏观压制来自长端利率：30 年期美债收益率接近 2007 年以来高位，继续冲击长久期成长股。
- 下一观察点：NVDA 周三盘后财报前后，逢低买盘和“买什么”问题是否回归。
1. Momentum：回撤幅度已经“不小”
GS TMT Momentum Pair 自 52 周/局部高点已回撤约 17%。与过去两年相比，这已落在多数非事件驱动 momentum unwinds 的中上区间。
2. 利率 vs 股票：负相关极端化
GIR 提示：美国股票与 10 年期美债收益率的 2 个月相关性，已降至 1990 年代末以来最负水平。
- 解释：当前市场对“收益率上行”的容忍度很低。
- 对 TMT 含义：高估值、远期现金流、拥挤 AI/mo’ 仓位更容易被利率冲击放大。
3. 软件板块：NOW 领涨，但更多像 technical squeeze
ServiceNow (NOW) 是软件反弹核心，3 日相对 S&P 跑赢约 19%，为 2012 年 IPO 以来最佳 3 日表现之一；股价也首次自去年秋季以来收在 50 日均线上方。
期权交易显著放量：周五约 29 万张 calls、周一约 35 万张 calls，均为 10 年以上单日 calls 成交纪录。
desk 判断
- 除 FIG、Benioff/CRM 评论、RAMP 收购等局部 datapoints 外，软件整体上涨主要是技术性。
- 驱动包括：仓位、momentum unwind、此前“correlation 1”式普跌后的反向修复。
- 但 desk 认为软件可能进入一段更持久的 dispersion：好公司/差公司重新拉开。
AI 硬件链弱势
inbounds 集中问 AI 相关 weakness，尤其 HDD、memory、光通信/玻璃链。
这些标的过去数日多有 10%+ 跌幅。
强势/异动
- RBLX +10%，为当日关注焦点之一。
- CTSH +10%、FFIV +5%、IT +6%，偏 one-off moves。
本周催化
desk 关注 ADI、NVDA、INTU 等财报/事件 setup。其中 NVDA 周三盘后最关键：决定 AI 叙事是否继续支撑逢低买盘。
4. 亚洲 TMT 会议摘录：国产 GPU 与光模块
中国 CSP 对测试国产 GPU 态度积极
管理层称，token 需求高于算力供给，中国云厂商对测试新国产 GPU 持积极态度。ASIC 与 GPU 需求预计共存：部分 CSP 会自研专用 ASIC，但 AI 计算场景多样，通用 GPU 仍服务更广泛云用户。
光模块覆盖 10G 至 1.6T
原文仅保留到“下一代…”前截断；可确认管理层强调公司光模块方案覆盖从 10G 到 1.6T。
投资阅读方式
- 短线：AI 硬件链回撤已触发大量询问，但 desk 还没看到明显“weakness 买什么”的高频 inbounds 回归。
- 中线：若 NVDA 财报稳住 AI capex，momentum unwind 接近常规区间后，优质 AI/半导体链可能进入选择性修复。
- 软件：不要把 NOW 的强反弹简单外推到所有软件；更重要的是后续 dispersion，即基本面质量和 AI monetization 能否被重新定价。
- 宏观风险：长端利率继续上行时，成长股反弹持续性会被压制。