MS Sales Commentary 26.05.20

5/20 今晚：🖨️ NVDA F1Q27 财报（盘后）+ ADI、INTU、BZ

5/21：NVDA Group Callback w/ Joe Moore 9AM ET

5/27：MS Info Services Lunch w/ Toni Kaplan & Wendy Yan (NYC)

5/28：FFIV Investor Day + MS Infra SW Lunch w/ Sanjit Singh (NYC)

6/1：MS Travel & Leisure Conf + SNOW MS breakfast + AI Disruption Legal Expert Call

6/3-9：MiniMax MS NDR（SF/NYC/FL）

6/4：CRWD MS post-EPS discussion

6/10-11：MS West Coast Semis Bus Tour（COHR/MRVL/ALAB/CDNS/INTC/Eliyan等）

6/15：MS National Security Innovation Summit（HAWK/ONDS/AVAV/LMT/DRS等）

6/16-19：SNDK MS NDR（London/Frankfurt/Stockholm/Paris）

• SPX -0.7% / NDX -0.6%，周期股和长久期股票跑输（IWM -1.1%），10Y UST收益率+7bps
• Momo weakness abated：MSZZMOMO在50日均线找到支撑，AI Tech受益股收涨+0.3%（MSXXAIB）。MSZZMOMO盘中一度-6%，最终收-0.5%，反弹主要由AI Tech（SNDK +8%从低点）和高beta空头平仓驱动
• Korea/Taiwan领跌：KOSPI2 -3.3%，TWSE -1.8%；欧洲小幅上涨（DAX +0.4%）
• AI Infra喘息：MSXXAIB +0.3%，AMZN-levered标的上涨（MSXXAWST +1.8%）

• 🚀 ALAB +13% / CRDO +8% / MRVL +4% — The Information报道AWS Trainium在AI开发者中获认可（软件/文档/支持改善），Trainium供应链大涨
• 🧨 AMZN -2% — 弱于预期的北美零售第三方数据
• ⬇️ CRWV -4% / MSXXBTCM -3% / AKAM -6% — GOOGL新TPU+BX Cloud合租JV，仅增500MW ASIC产能，但市场反应负面
• 🧨 CHWY -9% — 会议评论中提及宠物宏观疲软
• CVNA -4% — 新车业务传闻但盈利尚可
• GOOGL -2.3% — "sell-the-news"反应。I/O内容积极但已price in
• Tech Momentum（MSZZTMTM +0.4%）终于收涨；Software vs Semis 表现差收窄（MSZZSFSE +0.3%）

• Joe Moore重申Top Pick，预期典型的'beat + raise'，基于Blackwell强劲、Rubin可见度、与ASIC/XPU竞争定位
• 估值：股价<20x MS新~$13 EPS（FY27），如果公司CY25-CY27的$1T Blackwell+Rubin数据中心收入框架可信，股票未pricing in长期FCF/earning增长
• MS模型：CY25-CY27 DC收入$1.07T（CY26-27 $884B），vs 市场共识仅$785B（CY26-27）
• 关注点：（1）回购/现金回报公布（2）Vera Rubin 2H爬坡——Joe预期"正常启动问题"，可能几周rack延迟但非重大问题（3）GM——Joe预期FY28降至73%（Rubin爬坡+组件成本）（4）新产品包括Groq+独立CPU
• 共识预期：~$80-81B收入 + $90B+指引，延续最近两季beat $3B + guide $4B超共识的模式

• NVDA GIDS：计划为Vera Rubin推出GPU-Initiated Direct Storage Access（GIDS），GPU可直接访问SSD，绕过CPU/DRAM。可能加速高带宽闪存（HBF）作为AI内存补充HBM的采用
• 中国禁令：中国禁止NVDA RTX 5090D V2游戏芯片，Jensen上周访华
• 阿里玄铁：BABA T-Head发布"Zhenwu M890"AI芯片，适用于训练/推理及agent任务

• Token爆炸：GOOGL现在每月处理3.2 quadrillion tokens（1年/2年前分别是480T/9.7T）。Model APIs每分钟1900万tokens，375+客户过去12个月处理1T+ tokens
• Gemini App：9亿+ MAU（Q4是7.5亿），对标OpenAI >9亿WAU
• Gemini Spark：个人Agent，支持Google Workspace（Gmail等），通过MCP接入3P应用（DASH/UBER/LYFT/CART/BKNG/EXPE）
• 策略调整：定位Gemini 3.5 Flash为"tokenmaxxing解药"——不是最前沿模型，而是面临不可持续Token支出的企业的默认选择。Sundar称：客户一天用1T tokens，转80%到Flash可年省$10亿+
• Gemini Omni：新多模态世界模型，支持视频生成，基于GOOGL真实世界知识
• AI Mode：1B+ MAUs，查询每季翻倍
• Agentic Shopping：Universal Cart跨商户购物助手，基于Universal Commerce Protocol，今日美国上线
• Antigravity 2.0：桌面App+CLI工具+SDK，编排多Agent
• AI Ultra降价：$250/mo → $200/mo，新增$100/mo中间档
• Brian Nowak（MS）：I/O增强信心——GOOGL可通过模型效率、分发、订阅打包和Agent产品扩展搜索、电商、旅行、生产力、创意工具增长

• 三星拒绝工会调解提案，约48,000名工人计划明日（5/21）罢工
• 讨论已重启，由劳动部长Kim Young-hoon调解
• ADATA观点：三星罢工将推升内存价格；中国产能扩张影响不早于2028
• 对MU / SNDK / Hynix 利好：供应中断有利于DRAM+NAND定价

• 核心观点：资本主义将在2027-28解决电力短缺，但晶圆短缺更结构性（受保守TSMC产能决策制约）
• AI需求被严重低估——Anthropic一个月加$110亿ARR，超过PLTR+SNOW+Databricks总和（后三者花了~10年）
• TSMC是最重要瓶颈：可能阻止了AI泡沫——如果TSMC建了Jensen想要的所有产能，NVDA可在26-27年卖出$2-3T GPU，但那可能overbuild
• DRAM/HBM：最高信念AI做多之一，memory估值仍未反映AI周期
• NVDA：结构性优势，但差异化芯片创业公司仍有空间（必须做"既不同又难"的事）
• Orbital Compute：不是"太空数据中心"，是"太空AI racks用激光连接"。推理在太空更可行，训练长期在地面
• Anthropic惊人资本效率：比OpenAI少烧~80%的资本达到相似收入规模，结构性更低cost/token
• 预期OpenAI和Anthropic今年合计ARR超$2000亿（更多compute可用+向usage-based定价转换）
• CRWV看多：pre-fill和decode的解耦可延长GPU使用寿命至10-15年，降低融资成本
• ALAB做多：空头认为铜连接将消失是错的，更重要的驱动力是交换机+大量AWS Trainium content增长

• 🔑 KEYS（Keysight/是德科技）Q2 FY2026：订单$20亿（+56% YoY），收入$17.17亿（+31%），毛利率72.3%，EPS $2.87。AI相关业务2026前半年已超2025全年。Q3指引$17.3-17.5亿（+29% YoY），全年收入 high-20s%增长
• 但股价-3.16%：Q2收入仅小幅beat指引（~$0.07亿），Q3指引未大幅超预期；利好出尽+大盘下跌+10Y收益率+7bps。基本面强劲，price action层面的回调
• ADI：JulQ指引+7.5% q/q（vs 共识+3%），"B2B市场（工业/汽车/通信）创纪录bookings"。确认$15亿收购Empower Semiconductor（电压调节）
• AVGO：GOOGL+BX的TPU租赁JV可能提升ASIC需求
• AMKR：在AZ园区旁获得67-acre地块，支持未来扩展
• VRT（MS OW, PT $350）：市场过度聚焦"令人失望"的20-22% 5y有机CAGR指引，更重要的是VRT每MW内容在上升
• ASML：High-NA芯片仅几个月之遥，尽管成本担忧
• 中国OSAT：在封装产能紧张中争取更多订单
• AMEC（中微公司）：生产出一些最先进的刻蚀工具，SMIC已购入800+台

• Security板块过去一个月反弹~30%，但AI tailwinds和use cases更多在2H26可见
• CRWD：最看多，PT上调至$610。Falcon需求强劲，AI安全（AIDR）/ Falcon Flex / Next-Gen SIEM驱动。SIEM最强增长驱动力
• PANW：PT上调至$253。防火墙refresh + AI安全能力拉动平台化。Identity security是下一变量（Idira平台）
• ZS谨慎 / OKTA/SAIL 有身份安全长期顺风但checks mixed

• CRM：1Q季节性强，check表明需求持平（HSD%增长），宏观+ROI纪律有弱化。Agentforce adoption非AI原生企业推进慢
• WDAY：1Q setup较好，checks mixed——产品方向受关注但部署仍在试点，Flex Credits难以预测
• IOT：低bar+强momentum，期待NN ARR $92-93M（+20%），ending ARR ~$1.983B（+29%）
• INTU：今夜财报，投资者期待Consumer Tax +8-9%全年增长

• FFIV（PT $380）：5/28 Investor Day，需解释AI相关订单如何贡献更多booking（目前~10%收入）
• SPOT iDay：新品发布可能性低，但关注AI成本管理。MS预计MAU 2030年过10亿，Premium 4亿+。毛利率从33%→37%（2030）→39%（2032）
• Octave（HEXAB分拆）：预期估值$41-63亿，需关注从MSD%有机增长到HSD-LDD%增长的转型

• Andrej Karpathy 加入 Anthropic，负责组建用Claude加速预训练研究的团队。MS点评："就像KD加入勇士"
• 他是OpenAI创始成员之一，曾任TSLA AI总监（领导Autopilot计算机视觉团队），创造了"vibe coding"一词

• 分拆通常长期跑赢：完成后2年平均+10.2%（vs母公司-8.1%）
• 近期高分拆表现：SNDK表现最佳，其次GEV