UBS Global Research · DI Corporation · 18 May 2026
UBS DI Corporation：HBM4晶圆测试拐点，SK海力士70%份额，2026E OP +144%
UBS于2026年5月18日发布DI Corporation（DI Corp. KS: 003160）更新报告，维持Buy评级，目标价从Won45,000上调至Won50,000（+73%上行）。HBM4 KGSD wafer burn-in tester进入放量阶段，SK海力士Won1,000亿PO已披露，预计维持~70%市场份额。
一、报告关键信息
UBS18 May 2026Buy
| 指标 | 数据 |
|---|
| 报告发布日期 | 2026年5月18日 |
| 评级 | Buy（买入） |
| 目标价 | Won50,000（上调自Won45,000） |
| 当前股价（2026.5.18） | Won28,950（上行空间+73%） |
| 2026E OP | Won89bn（+144% YoY，高于共识15%） |
| 2027E OP | Won119bn（+33% YoY，高于共识10%） |
| 估值方法 | 18.6x 2027E P/E（介于历史均值14.7x与+1StD之间） |
二、核心投资逻辑：HBM4晶圆测试拐点
1. HBM4 KGSD Wafer Burn-In Tester：放量确认
- SK海力士HBM4 KGSD（known good stacked die）wafer burn-in tester订单：2026年1月已披露Won1,000亿PO
- 约25%已于1Q26确认收入，剩余部分将在2Q26确认
- 预计2026年维持约70%市场份额（UBSe约145台）
- 竞争对手Unitest获得Won290亿HBM4 wafer test PO → 隐含YTD市占率22%/78%（Unitest/DI）
2. 传统DDR/NAND Package Tester复苏
- 三星电子记忆体WFE：2026E +46% YoY / 2027E +17% YoY
- 传统DRAM/NAND package tester订单预计从2H26开始恢复
- DRAM+NAND package tester收入2026E +75% YoY至Won1,870亿
3. 盈利预期大幅上调
- 1Q26 OP：Won190亿，高于UBSe Won150亿和共识Won140亿
- 2026E OP：Won890亿（+144% YoY），高于共识15%
- 2027E OP：Won1,190亿（+33% YoY），高于共识10%
- OPM：8.4%（2025）→ 15.8%（2026E）→ 16.9%（2027E）
三、收入拆分与增长驱动
Revenue Breakdown
| 收入类别 | 2025A | 2026E | YoY增速 |
|---|
| HBM4 BI Tester | Won1,528亿 | Won2,660亿 | +74% |
| DRAM+NAND Package Tester | Won1,069亿 | Won1,870亿 | +75% |
| 其他 | — | — | — |
HBM4 BI tester为2026年最核心增长引擎，DRAM/NAND package tester受益于三星WFE恢复。
四、盈利预测
UBS Estimates
| （十亿韩元） | 2025A | 2026E | 2027E |
|---|
| 营收 | — | — | — |
| 营业利润（OP） | 36.4 | 89.0 | 119.0 |
| OP增速 | — | +144% | +33% |
| OPM | 8.4% | 15.8% | 16.9% |
| P/E | — | — | 10.9x |
| 共识OP | — | ~77.4 | ~108.2 |
| UBS vs 共识 | — | +15% | +10% |
2027E P/E 10.9x，低于历史均值14.7x；EPS CAGR 14% LT。
五、估值：距历史均值仍有折价
- 当前估值：10.9x 2027E P/E
- 历史平均：14.7x P/E
- 目标价推导：18.6x 2027E P/E（介于历史均值14.7x与+1StD之间）
- PT上调至Won50,000（自Won45,000），对应+73%上行
- 长期EPS CAGR约14%
估值判断：10.9x 2027E P/E显著低于历史中枢，HBM4测试放量+传统业务复苏双轮驱动下，估值修复空间充足。目标价18.6x P/E介于均值与+1StD之间，并非极端假设。
六、催化剂与风险
Catalysts
- SK海力士HBM4量产爬坡加速，BI tester追加订单
- 三星电子记忆体WFE恢复（2026E +46% YoY）驱动传统业务回升
- HBM4制程复杂度高于HBM3E，单台tester价值量提升
- 客户多元化潜力（其他HBM厂商进入）
Risks
- HBM capex增速低于预期
- HBM测试市场份额流失（Unitest等竞争对手）
- HBM制程复杂度降低（制程简化→测试需求减少）
- 传统DRAM/NAND复苏不及预期
- 韩元汇率波动
七、关键图表解读
Figure 1: 市场份额分布（YTD 2026）
- DI Corporation：78%（基于PO金额Won1,000亿）
- Unitest：22%（基于PO金额Won290亿）
- DI在HBM4 wafer test领域保持绝对领先
Figure 2: OPM扩张路径
- 2025A：8.4% → 2026E：15.8% → 2027E：16.9%
- 驱动因素：HBM4 tester高毛利率 + 规模效应 + 传统业务稼动率回升
Figure 3: 三星记忆体WFE展望
- 2026E：+46% YoY
- 2027E：+17% YoY
- 传统package tester订单与WFE高度正相关，2H26开始体现
Source: UBS Global Research — DI Corporation (DI Corp. KS: 003160) · 18 May 2026
评级：Buy · 目标价：Won50,000（自Won45,000上调）· 报告价格：Won28,950
摘要整理：NwyEtsu Research
RIC: 003160.KS · Bloomberg: 003160 KS
📅 报告发布日期：2026年5月18日
当前股价：Won28,950｜目标价：Won50,000（+73%）｜2026E OP：Won890亿（+144% YoY）