BOSS直聘（BZ）· 1Q26
BOSS直聘（BZ）1Q26 Recap
收入20.7亿元(+7.6%)略低于VA/一致预期，但经调整OPM 39.4%超预期。AI闭环服务收入5,000万，蓝领收入占比首超40%。Q2指引23.8-24.2亿(+13-15%)，全年现金回款增速10-15%。
⚠️ 本页内容整合自华泰证券互联网团队纪要及公司公开业绩会信息，仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。
关键指标速览
42.9%
Non-GAAP 净利率
+1.7pct YoY
710万
付费企业客户（TTM）
+10.9% YoY
华泰互联网 · 业绩速览
数据来源：公司公告，华泰研究 · 更新日期 5/18
| 财务数据（百万元） | 1Q25 | 2Q25 | 3Q25 | 4Q25 | 1Q26 | VA预测 | Δ | 彭博一致 | Δ |
|---|
| 收入 | 1,923 | 2,102 | 2,163 | 2,079 | 2,069 | 2,081 | -0.6% | 2,069 | 0.0% |
| YoY（%） | 12.9% | 9.7% | 13.2% | 14.0% | 7.6% | | | | |
| 毛利 | 1,612 | 1,795 | 1,855 | 1,769 | 1,771 | 1,756 | +0.8% | 1,745 | +1.5% |
| 毛利率（%） | 83.8% | 85.4% | 85.8% | 85.1% | 85.6% | 84.4% | +1.2pct | 84.3% | +1.3pct |
| 销售费用 | -491 | -420 | -394 | -389 | -502 | -459 | -9.5% | -487 | +3.1% |
| 销售费用率（%） | 25.5% | 20.0% | 18.2% | 18.7% | 24.3% | 22.0% | +2.3pct | 23.5% | +0.8pct |
| 研发费用 | -424 | -416 | -408 | -406 | -424 | -420 | -0.9% | -414 | +2.3% |
| 研发费用率（%） | 22.0% | 19.8% | 18.9% | 19.5% | 20.5% | 20.2% | +0.3pct | 20.0% | +0.5pct |
| 管理费用 | -266 | -311 | -367 | -256 | -222 | -228 | +2.6% | -224 | -0.7% |
| 管理费用率（%） | 13.8% | 14.8% | 17.0% | 12.3% | 10.7% | 11.0% | -0.3pct | 10.8% | -0.1pct |
| 股权激励 | -252 | -230 | -218 | -214 | -191 | -267 | -28.5% | -199 | -3.9% |
| 股权激励/收入（%） | 13.1% | 10.9% | 10.0% | 10.3% | 9.2% | 12.8% | -3.6pct | 9.6% | -0.4pct |
| 调整经营利润 | 692 | 881 | 904 | 900 | 815 | 777 | +4.8% | 813 | +0.2% |
| 调整经营利润率（%） | 36.0% | 41.9% | 41.8% | 43.3% | 39.4% | 37.4% | +2.0pct | 39.3% | +0.1pct |
| Non-GAAP净利润 | 770 | 716 | 807 | 908 | 887 | 843 | +5.3% | 825 | +7.5% |
| Non-GAAP净利率（%） | 40.0% | 34.1% | 37.3% | 43.7% | 42.9% | 40.5% | +2.4pct | 39.9% | +3.0pct |
Q2 2026 指引：收入 23.8-24.2 亿元，YoY +13.2% ~ +15.1%。全年现金回款 YoY +10-15%，CCB（现金预收）加速。
业绩会纪要全文
一、核心数据
- 收入20.7亿元，+7.6% YoY（春节滞后影响，旺季仅覆盖3月 vs 去年2-3月）
- 调整后OP8.15亿元，OPM 39.4%（+3.4pct YoY）
- Non-GAAP净利润8.56亿元，+12% YoY
- 经营现金流12亿元，+19% YoY
- MAU6,090万（+5.7%），3月突破7,200万（+12.6%）
- TTM付费企业客户710万（+10.9% QoQ +4.4%）
- CCB原算法9.8%，新增值税法调整4,500万后实际12%，Q2无影响
二、用户与客户趋势
- 蓝领里程碑：1Q26蓝领收入占比首次超过全平台收入40%
- 新增用户：1-4月累计新增完善用户超1,500万，全年预计超4,000万
- KA vs SME：大企业招聘需求明显回暖，1,000人-1万人企业收入增速同比最快；SME增速慢于KA但仍在增长
- 行业亮点：制造业、电子通讯与半导体、交通运输、服务业增速领先；软件工程活跃职位同比+10.9%（vs 美国同行+9.1%）
- AI岗位：AI相关岗位带来的收入涨幅超过100%，迄今未发现大规模招聘职位下降
三、AI：机会大于风险
AI闭环交付小模型
两个核心判断：
- AI对公司商业模式和行业地位，机会大于风险——市场地位三年进一步提升，TOKEN成本下降促进普及
- B端/C端单边Agent不足以挑战现有模式；嵌入双边网络后可发挥积极作用
AI闭环服务：1Q收入约5,000万元。四个实验团队（2个蓝领生产线/主播，2个白领/金领AI辅助猎头）。单个简历单价提升100%+；人+AI综合人效提升4倍，超行业平均熟练猎头水平。
自研小模型：聚焦招聘垂直场景，已在搜索和推荐业务有效应用，效率效果优于大模型。
AI应用数据：参与实验的用户初次打招呼到双向意向时间效率提升60%；全平台用户停留达2020年以来最高；企业端人均收获提升两位数百分比。
四、财务与利润率
- 毛利率85.6%（+1.8pct），受益运营效率提升+3月起外部佣金减少
- 销售费用5.02亿元（+2%），世界杯营销Q2大部分Q3小部分，仍在评估性价比
- 研发费用4.24亿元（同比持平），调整后+5%（AI云服务/服务器折旧增加）
- 管理费用2.22亿元（-16%），受益股权激励减少
- OPM展望：全年提升1-2pct至41-42%，核心业务margin 50%+
- 股权激励/收入：9.2%，预计全年~9%
- 股东回报：年初至今回购~2亿美元（占总股本3%）；2022年至今累计回购~10%；今年会更多资源放在回购，预计超去年调整后利润50%
五、Q2指引 & 2026展望
- Q2收入指引：23.8-24.2亿元，+13-15% YoY
- Q2毛利率：环比提升，苹果税下降+收入增速恢复
- Q2 OPM：同比持平（vs 1Q26 39.4%）
- 全年CCB：+10-15%现金回款增速
- 全年利润：小幅提升，经营杠杆抵消算力涨价等负面影响
- 资本配置：回购为主，力度超预期；智谱投资股价波动计入投资收益
- 海外：香港DAU~6万，重点验证模式+培养团队，暂无其他海外计划
六、QA要点
- 春招加速：春节后新增职位同比增长~10%，4月延续高位，预计全年保持两位数以上增长
- AI对岗位影响：严肃投入研究，软件工程师岗位未出现下降，再经2个季度可更清晰
- AI赋能单职位价值：国内超4,000万企业过半未用互联网招聘，渗透空间大；从"卖曝光"到"做成入职"的闭环服务是行业核心演进
- 竞争格局：低匹配效率平台借助AI反超存在理论可能，但公司基于数据与务实策略不担心突发式反超
- 腾讯减持？未了解减持计划，Capital目前还有
- 研发人员薪酬：核心研发人员涨工资，大部分正常规划
Source：华泰证券互联网团队 · BOSS直聘1Q26业绩会 · 2026年5月20日整理
整理：NwyEtsu Research
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