核心意思：今天光互联板块跌，不是基本面坏了，而是交易层面获利了结/量化扰动；广发韩东继续强烈看多光互联，尤其看好龙头和少数真正有产品突破的小市值公司。
一句话结论
这篇电话会不是中性更新，而是一次明确的“下跌后坚定看多”。核心买法是：主仓位放在旭创/新易盛，CPO 弹性看天孚，高功率光源看源杰，小市值平台化弹性看瑞可达。
1. 总判断：光互联牛市还没结束，至少还有两年
- 需求没坏，甚至还有上修可能。
- 供给瓶颈依然在，尤其是高端物料。
- 龙头公司物料锁定能力、客户认证能力、交付能力明显强于二三线。
- 短期二三线小票可能靠故事涨，但中期还是会回到业绩兑现。
- 旭创、新易盛、天孚仍是核心主线；源杰、瑞可达是弹性标的。
投资态度：最近核心票下跌，是买点/加仓点，不是撤退信号。人类市场又一次用半天股价波动试图推翻两年产业趋势，倒也符合传统艺能。
2. 需求端：800G + 1.6T 明年仍然非常大
2026年需求判断：1.6T 光模块约 2500万颗；800G 光模块约 6000万颗；800G + 1.6T 合计约 8000万–9000万颗。
2027年需求判断：800G 约 9000万颗，可能上修；1.6T 8000万颗以上，可能上修；合计约 1.7亿颗。
- 800G 上修可能来自国内市场，但国内价格/利润低，对行业利润帮助有限。
- 1.6T 上修更可能来自海外市场，这个才更有利润弹性。
- 如果只看数量，国内也能贡献；但如果看利润弹性，海外 CSP 需求更重要。
3. LPO：下半年大概率上修，是旭创、新易盛的催化
- AWS 使用 LPO 非常确定。
- Google 确定性较大。
- Meta 技术路线还没完全定，但韩东判断大概率会用。
- Microsoft 也可能用，但节奏更晚。
他认为下半年 LPO 加单概率非常大；如果今年下半年对明年需求进行上修，合理新增需求可能是 1500万–2000万颗。LPO 最受益的是中际旭创、新易盛。
4. CPO：短期不要吹太大，但长期非常重要
- 2027年 scale-out CPO 交换机需求指引大概 5万–10万台。
- Scale-up 的核心变量是 Rubin Ultra 什么时候来。明年肯定有数万台；如果 Rubin Ultra 提前、确定用 CPO、良率和制造没问题，明年 scale-up CPO 最多可能到十几万台。
- 市场传“天孚不看好 CPO”是扯淡。天孚最近对 CPO 的态度明显从谨慎转向乐观。
- 原因是天孚二季度已经开始 CPO 小批量出货，包括 FAU、适配器、ELS 模组等。
投资结论：CPO 短期别按疯狂剧本定价，但长期方向没变。天孚连续下跌后，韩东认为是不错买点。
5. 供给端：六类物料紧张，龙头优势更大
全行业关键紧张物料包括：光源、DSP、mSAP PCB、PIC/硅光芯片、光芯片、PD 探测器。
但重点是：不是每家公司都缺同样的料。光模块交付不是看单颗物料，而是看所有物料能不能齐套。缺一颗就交不了。
光源
- 100G EML 今年短期缺；200G EML 今年也缺。
- 明年 100G/200G EML 可能不那么缺，进入均衡。
- CW 光源要分功率段：50/70mW 明年可能紧平衡甚至之后过剩；100mW 用于 1.6T，比较缺；120/150mW 用于 LPO，比较缺；300mW 以上用于 CPO，比较缺。
- 真正强的是能往 100mW、150mW、300mW 以上升级的公司，这也是他重新看好源杰的原因。
DSP
DSP 正常下单约 52周；找关系/协调可能也要 30–40周。核心问题是交期太长，会加剧龙头锁料优势，也会让二三线交付更不稳定。
mSAP PCB / PIC / 光芯片 / PD
mSAP PCB 目前是紧平衡，不一定严重短缺。PIC 今年结构性缺，龙头如旭创还好，二三线可能更严重；到今年底 Tower 产能扩出来后，明年基本不缺。光芯片缺货说法有夸大，三安月产量已从 2万片/月扩到 10万片/月，下半年光芯片基本不缺。PD 会结构性紧张但主要影响个别企业，龙头会好很多。
6. 竞争格局：龙头集中度会继续提升
- 光的设计/制造/检测比电更难：光路设计、通道设计、镀膜、打磨、精密装配、测试校准、良率控制都需要 know-how。
- 物料齐套很难：旭创今年断档领先；新易盛二季度好于一季度，三四季度继续改善；二三线更容易卡料。
- 客户认证很难：光模块不是标准品，不是扩了产能就能卖。CSP 客户谨慎，新供应商导入周期长。
看小作文要问三件事：有没有真实需求？有没有物料？有没有客户认证？只讲需求不讲物料，或者只讲产能不讲客户，都是耍流氓。
7. 公司更新
中际旭创：最确定的龙头，物料断档领先
韩东判断旭创明年：800G 3000多万颗；1.6T 400多万颗；如果 LPO 加单，可能还有 1000万颗。旭创物料锁定能力最强，今年物料断档领先，LPO 加单会进一步受益。旭创是确定性最高的主仓位品种。
新易盛：现在是非常好的加仓时间点
一季度物料问题严重，类似“重感冒”；二季度物料好转，三四季度继续改善，明年物料状态可能恢复正常。法拉第旋光片二季度肯定不缺；PD 不缺；光源比预期好。新易盛是“基本面修复 + LPO 上修”的弹性龙头。
天孚通信：CPO 长期核心受益，连续下跌是买点
公司对 CPO 从谨慎转乐观，二季度已开始 CPO 小批量出货，产品包括 FAU、适配器、ELS 模组等。长期 CPO 才是天孚核心看点，2027年 5万–10万台 scale-out CPO，加上 scale-up 增量，对天孚业绩贡献很大。
源杰科技：重新变得更值得看好
逻辑从“低功率 CW 可能过剩”切换为“高功率 CW + EML 突破 + 管理能力”。高功率 CW 重点做 100mW、120mW、150mW、300mW+、400mW+，对应 1.6T、LPO、CPO 真正紧缺方向。EML 今年可能有大突破，甚至可能在北美核心客户的 200G EML 上突破。
瑞可达：小市值里成长空间较大的平台型公司
瑞可达不是单一 AEC 公司，而是在做平台化：铜互联/AEC、光互联无源器件、电源传输 Power Whip、探针卡/探针台。AEC 下半年开始给 Meta、阿里、腾讯出货；Power Whip 等美国强电认证；探针卡/探针台未来两年可能有 10亿元量级收入。
8. 核心投资排序
1. 最强确定性龙头：中际旭创。物料断档领先，LPO/CPO/1.6T 全受益，核心仓位。
2. 修复弹性龙头：新易盛。物料逐季改善，LPO 弹性大，加仓窗口。
3. CPO 核心受益：天孚通信。CPO 小批量出货，长期空间大，跌下来买。
4. 高功率光源弹性：源杰科技。高功率 CW + 200G EML 潜在突破，弹性品种。
5. 小市值平台化：瑞可达。AEC + 光无源 + Power Whip + 探针卡，高弹性小票。
9. 最重要的跟踪指标
- LPO 下半年是否被 AWS、Google、Meta、Microsoft 明确加单。
- 旭创、新易盛二季度交付和利润是否兑现。
- 新易盛物料齐套是否从二季度开始明显改善。
- 天孚 CPO 小批量出货是否变成规模订单。
- 源杰 100mW/150mW/300mW 高功率 CW 放量情况。
- 源杰 200G EML 是否进入北美核心客户。
- 瑞可达 AEC 并表、Power Whip 认证、探针卡客户认证是否兑现。
- 二三线光模块公司的二季报是否继续 miss。
最终一句话
如果市场因为短期交易、谣言、小作文把龙头砸下来，但 LPO/CPO/高功率光源的订单逻辑没有坏，那这不是减仓信号，而是加仓窗口。
最终一句话：如果市场因为短期交易、谣言、小作文把龙头砸下来，但 LPO/CPO/高功率光源的订单逻辑没有坏，那这不是减仓信号，而是加仓窗口。