⚡ 科技板块聚焦

J.P. Morgan Sales Trading Commentary  |  2026年5月20日
此为销售交易评述，非研究报告

JPM 波士顿 TMC 会议反馈

来自 TMT Spec Sales Josh Meyers → 总体而言，与会投资者对 AI 创新驱动的需求前景普遍乐观，对 token 需求及回报率抱有高预期，预计将继续推动资本支出周期。企业参会代表持续传递积极信息，每位发言人的表现都不逊于甚至优于上次投资者听到他们的讲话。这使得市场价格走势陷入困境——投资者对动量反转表现出紧张情绪，受近期 13-F 申报、利率担忧以及伊朗军事行动持续冲击影响。

部分公司亮点：

• COHR：CMO Sanji Parthasarathi 强调需求持续坚挺，book/bill 较上季度 >4x 的水平进一步扩大，订单排至 CY28，长期协议覆盖到本十年末。
• CSCO：CEO Chuck Robbins 在午餐主题演讲中指出，CSCO 约 $9B 的超大规模 AI 订单目标主要由 Silicon One 差异化驱动；管理层重申到 FY29 所有高端系统将运行于 Silicon One；跨规模机会（由专用 P200 芯片赋能）正成为关键增长垂直领域。
• LITE：昨日市场出现奇怪传闻，称 LITE CEO Michael Hurlston 在会议上谈及定价下行；有人特别指出亚洲对相干光收发器需求存在困惑。

三星电子 (005930) — 关键日：劳资最终调解

今日上午10点劳资双方闭门重启调解，结果将决定 5月21日是否开始全国性罢工。双方已就大部分问题达成共识，仅剩绩效奖金按业务部门的分配比例存在分歧。若资方接受中央劳资关系委员会提案，工会会员将投票表决；若调解未果或投票否决，将触发史上首次罢工，引发政府担忧经济影响及可能的紧急干预。

百度 (9888 HK) — AI 业务占比突破 52%；SOTP 重构独立估值故事

• 核心 AI 业务收入 RMB 136 亿（+49% YoY），首次突破百度综合业务（BGB）收入的 50% 大关，达到 52%
• 在线营销服务收入 -22% YoY
• 我们按各 AI 子板块发展阶段采用不同方法论进行 SOTP 估值，单 AI 业务即值 US$169/ADS，已高于当前股价；尚未计入传统业务、爱奇艺或净现金
• 我们的观点：AI 业务单独估值即超过当前股价，这是持有的理由。

哔哩哔哩 (9626 HK) — 1Q26 初评：广告强劲增长，利润超预期

• 收入符合预期（+7% YoY）；调整后净利润 RMB 5.93 亿（+63% YoY）较彭博一致预期 高 11%，主要受益于研发费用降低及投资收益
• 在线广告为亮点：1Q26 增速加速至 30% YoY（vs 3Q/4Q25 的 23%/27%），用户时长增长（总时长 +19% YoY）支撑广告货币化潜力
• 尽管业绩本身干净地超出预期，我们相信管理层对 2Q26/2026 增长前景的看法将对股价反应至关重要。

东盟科技硬件 — 首次覆盖 HANA（OW）、VMS 和 KCE（中性）

• HANA（超配；27年6月目标价 Bt45）：通过为光收发器、CPO、HBM 提供热电制冷（TEC）实现 AI 转型，使其区别于传统低速增长的东盟 EMS/OSAT 标的
• VMS（中性；目标价 S$18）：估值已充分反映复苏驱动因素；提供约 5% 股息率，半导体敞口持续增长，且具备 IQOS FDA 批准的期权价值
• KCE（中性；目标价 Bt30）：几乎完全依赖汽车终端市场——该市场中 EV 拐点已过，增速从 2020-25 CAGR 的 48% 降至 2025-30E CAGR 的仅 11%（JPM 预测）
• 偏好顺序：HANA > VMS > KCE

美国科技简报

• ADI 接近达成收购 AI 电源管理芯片初创公司 Empower Semi 的协议（约 $1.5B）
• OpenAI 联合创始人 Andrej Karpathy 加入 Anthropic PBC
• NVDA 财报即将发布（周三盘后），聚焦未来产线布局及长期销售预测

SOX 板块

• SOX 收平（+0.0%），但跑赢大盘；权益和债券同步抛售（因加息预期上升）。30 只成分股中 11 只收涨，领涨：ALAB +13.3%、CRDO +8.1%、MRVL +4.3%、ARM +3.7%
• 领跌：QCOM -3.9%、ON -3.1%、NVMI -2.9%

NYFANG 板块

• NYFANG -0.7%（连续第三日下跌），领跌：GOOGL -2.3%、AVGO -2.3%、AMZN -2.1%、MSFT -1.4%
• 上涨：MU +2.5%、AAPL +0.4%、PLTR +0.1%
• COREWEAVE -3.8%：Google 计划与 Blackstone 合资创建 AI 云业务，直接对标 Coreweave
• GOOGL -2.1%：I/O 大会发布多项公告，但未显著改变叙事
• TSLA -1.4%：Andrej Karpathy 加入 Anthropic
• NVDA -0.8%：财报前夕
• MRVL +4.3%：分析师上调目标价至 $220（原 $140），引用 AI 领域持续积极催化剂
• SNDK +3.8%：某券商上调目标价 56% 至 $2,025，成为第五家设定 $2,000+ 目标价的机构
• MU +2.5%：分析师上调目标价至 $800（原 $740），引用 NAND 和 DRAM 价格上涨

日本科技简报

• KOKUSAI ELEC (6525) — 北美投资基金将出售所持全部 10.6% 股份（价值 Y1,630 亿），自 2023 年 IPO 以来股价已涨 250%
• HITACHI (6501) — 36 年来首次净现金转正，但投资者希望看到更清晰的增长和 ROE 提升路线图
• TDK (6762) — 通过子公司 Amperex Technology 以 $2.41 亿（约 Y380 亿）收购马来西亚 Linergy Power 全部股份
• CHUBU ELECTRIC (9502) — 旗下 EV 充电部门及三家子公司因充电桩利用率低、成本上升而负债 Y47 亿，申请民事再生程序

台湾科技简报

• WWDC（6月8-12日）：预计 Apple 将发布搭载 AI 版 Siri 的 iOS 27 及新相机应用；本地供应链 TSMC (2330)、大立光 (3008) 有望受益
• 存储器：前三星芯片负责人预计全球内存价格将从 2H27 开始下跌，2028 年可能进一步转弱或收缩。产能扩张至约 600 万片/月（受中国激进扩产驱动），需求风险来自 AI ROI 及大科技资本支出可能在 2028 年起缩减
• NVDA：据报道 NVIDIA 已向 Anthropic、OpenAI、OCI 和 xAI 交付首批 Vera CPU 系统，被视为"agentic CPU"里程碑——模型正在从"回答问题"转向"执行任务"；本地媒体关注服务器 ODM 订单利好及 Vera Rubin 规格升级带来的更广泛供应链
• INTEL 18A：Intel 敦促 PC 厂商采用其 18A 工艺（因旧制程短缺加剧）；CEO 称代工转型正在提速——良率改善，预计 2H26 将有多个外部客户承诺；14A 节点定位为能与 TSMC 竞争

韩国科技简报

• 杠杆 ETF：资产管理公司正积极营销三星电子单股杠杆及反向 ETF（5月27日上市），祭出活动、指南和费率战。Mirae Asset 年费最低 0.0901%，三星 0.29%。金融监督院发出警告，但 16 只新 ETF（含 2 只反向）即将登场
• 电动汽车电池：挪威 Morrow 和瑞典 Northvolt 破产后，欧洲本土电池厂商事实上已消失，韩/中两强在欧竞争加剧。LG Energy Solution 将在波兰开始 LFP 电池量产；市场共识：韩国企业将通过供应可靠性和生产稳定性维持差异化
• TECHWING (089030)：获三星电子芯片检测设备供应合同，价值 97.2 亿韩元，有效期至 8月13日

中国科技简报

• 存储器：长江存储（YMTC）已在证监会网站提交 IPO 辅导备案
• 沪硅产业 (688126)：国家大基金持股比例降至 13.9%（原 15%）
• 芯原股份 (688545)：国家大基金拟减持不超过 2% 股份

存储器更新

• 主流 DDR5 16Gb 现货价下跌
• DDR4 16GB 现货价上涨
• DDR4 8Gb 现货价持平