BofA 晨会速递

Michael Hartnett / Winnie Wu / 多行业团队
2026年5月20日
Hartnett FMS A股 CXMT IPO NVDA BILI BEKE

Michael Hartnett：当看多本身成为信号

最新一期 BofA 全球基金经理调查（FMS）显示投资者激进"全押"：

股票配置创纪录飙升，现金降至 ~3.9% — 历史上这一水平通常与拥挤看多、潜在卖出信号相关
情绪已果断转向 软着陆/不着陆 + 强劲 EPS 增长 的叙事
Bull & Bear Indicator 已推至 ~7.8，接近极端看多区间 → 市场易受短期获利了结冲击，尤其是债券收益率上行时
仓位方面：半导体和周期股最为拥挤
对应的逆向操作：覆盖债券/美元/消费的空头，削减股票、大宗商品（做多仓位为史上第四高）、新兴市场和科技 — 风险回报已不那么吸引人

Winnie Wu：A股看多信号已亮

BofA 中国 A 股 W&W 指标 5月11日升至 13，为 2024年9月以来最看多水平
月度均值 29 同样在看多区间
支撑因素：盈利上修、流动性充裕、资金流入积极
风险：杠杆、仓位和估值均已偏高
上月表现：沪深300 +2.5%，创业板 +7%，科创50 +20%
重申：A股跑赢港股的趋势可能延续

长江存储（YMTC）启动 IPO 流程

继此前报道的长鑫存储（CXMT）已启动 IPO 后，YMTC 也正式进入辅导备案阶段
多只保险股昨日上涨，与持有 CXMT Pre-IPO 股份的披露有关

中国保险板块反馈

保险股仍被视为市场贝塔——投资收益对保险的影响大于其他行业
中国平安：均衡投资策略
中国人寿：创业板敞口更大
中国人保：近期强势表现与其早期投资某头部存储公司（CXMT）的潜在收益相关

招商证券（600999 CH / 6099 HK）— 上调至买入

催化剂：CXMT IPO。之前深度覆盖。

CXMT IPO 催化剂：近期科技上涨 + CXMT IPO 带来强劲投资收益（2Q-4Q）
保守上调 FY26E 盈利预测 +16%；若科技估值保持强势且 CXMT 估值达到报道的 >RMB 1 万亿，则仍有上行空间
管理层变动：新总经理有招行背景 → 对经纪业务市占率提升的预期提高
CMS 是 对 ADT 最敏感的券商：经纪收入占比 36%，ADT 每高于基准，盈利有 >10% 上行
多家券商提到 国家队减持压力在 5 月缓解，国内公募在 1Q 末仓位也偏低
股价已对 CXMT 消息做出积极反应，但尚未充分反映盈利上修 → 保守目标价仍有 15% 上行空间

销售点评： CMS-H/A 在盈利和 IPO 消息催化下短期动量可能更强。CXMT 若以 RMB 1 万亿估值上市，投资收益约 RMB 50 亿；近期消息指向 RMB 2 万亿+ 估值。中金-H 和广发-H/A（最大非国企券商）仍为行业首选——ROE 提升+重估机会明确，且无再融资压力。三只券商目前 0.8-0.9x PB / 11-12% ROE。

中金公司（3908 HK）— 合并交易

昨日第二次董事会后走势偏弱，但客户反馈普遍积极
管理层已尽力阐述协同效应/可交付成果及合并后 ROE 改善路径
回调即买入机会
资本改善的即期受益明确，尤其是国际业务和股权衍生品线——国际业务 ROE 1Q26 >20%，集团年化 ROE 约 14%

中国房地产 — 仍有上行驱动，多阶段/分化复苏

近期因获利了结回调，但仍看好——市场处于多阶段复苏中段
基本面仍有上行空间来自：(1) 一线城市豪宅定价权；(2) 更多二线城市触底
中国海外发展（COLI）目标价上调 12% 至 HK$19，因利润率驱动 FY28E EPS 上调
贝壳（BEKE）Beat & Raise：1Q 调整后净利润 RMB 16 亿（vs 预期 RMB 12 亿），各条线利润率扩张 + 运营费用下降驱动。上调 2Qe/2026e NP 至 RMB 24 亿/77 亿。利润率扩张是结构性的。

NVIDIA — Q1 预览：财报前五大辩论

维持买入

现金回报：更可能在 2H 实现，但信号意义有助于扩大投资者基础、缩小估值差距（NVDA <20x CY27E PE）
Vera Rubin 时间表
毛利率耐久性
$1 万亿 TAM 预测
竞争担忧（TPU、agentic CPU）可能是多虑

BofA 预计 NVDA 到 CY30 在 $1.7 万亿 AI TAM 中维持 70% 份额。

快手（1024 HK）值得关注

字节跳动即将发布 Seedance 2.1 视频生成模型，输出质量较 2.0 提升约 20%
同时推出 Seedance 2.0 低成本版本（约 RMB 0.5/秒），性能优于现有"快速版"，可能对竞争对手视频 AI 模型造成降维打击
当前 Seedance 按使用量占据 超过 80% 市场份额，远超快手的可灵（~14%）、万兴（~4%）和阿里 HappyHorse（<1%）

哔哩哔哩（9626 HK）— 逢低买入

1Q26 业绩扎实：广告强劲，利润符合预期
基本面良好：游戏下半年集中上线、强互动与广告增长、竞争有限
重申买入，目标价 USD 30

亚洲基金经理调查

亚洲股市受 AI 乐观情绪推动飙至历史新高，韩国、台湾、日本领涨
台湾被视为下一轮 AI 周期受益者
增长预期仍略为负但环比大幅改善；通胀预期上升，能源担忧缓解
净 71% 预期半导体周期走强
仓位偏向北亚和半导体；认为 AI 影响已被定价的观点在减少

中国半导体 — AI/科技路演总结

内存接口芯片：DDR5 升级周期不变，子代混合（Gen3/Gen4）和新兴架构（如 MRDIMM）持续驱动内容增长
边缘 AI SoC：传统消费电子需求仍偏软，但环比在复苏中，增量增长来自 AI 设备（智能眼镜、AI 可穿戴、智能家居）
自动驾驶：技术进展加速向大众市场渗透，国产替代趋势 + L3/L4 部署支持国内方案需求

其他要点

Hesai（禾赛）：1Q26 核心利润受新业务拖累；激光雷达经营利润 RMB 4,200 万，SGI 亏损 RMB 5,000 万。确认成为奔驰 L3 战略合作伙伴，合作级别升级。重申买入。
亚太保险：预计 AIA 和 FWD 2Q26 香港业务增速放缓（高基数），但 AIA 有中国支撑。泰国预计 3Q26 恢复正增长。
中国工业：领先 OEM 预计 2026 年出口增长约 20%；电气产品需求因能源涨价而上升；自动化在 FA 上行周期中销售增长强劲，AI/电池/半导体为主要驱动。
中国汽车：OEM 看好出口但谨慎对待国内价格压力；自动驾驶出租车近期有监管噪音；经销商 4 月折扣扩大，利润受压。

重点活动

今日：中国/HK 房地产电话会 @10AM；中国医疗健康 @4PM；全球运输（油轮）@5PM；BofA AI 基础设施虚拟大会报名开放（6月22-26日，30家公司 + 5场午餐会）
明日：中国策略 — 特朗普-习峰会地缘政治专家电话会 @9AM