数据中心项目管道 — 容量、建设与取消追踪

2026年4月刊 | 首期月度数据中心容量追踪报告

报告核心观点

Bernstein 推出首期月度数据中心容量追踪系列，全面监测北美数据中心按开发阶段、运营主体和地理位置的容量变化。数据源：Aterio + Bernstein 分析。

一、Pipeline 总量：295 GW，需 10 年消化

截至 2026年4月，北美数据中心项目管道（Pipeline）总量为 295 GW，环比增长 +14 GW (+5%)，同比增长 +214%（2025年4月仅 94 GW）。

按当前 TTM 建设速度，需 10 年才能清空全部管道项目。

Pipeline 变化趋势

二、Under Construction：59 GW（创纪录增长）

在建容量本月新增 6.5 GW 至 59 GW，为历史最大月度增幅。

• Colocators (2.2 GW) 和 Developers (2.2 GW) 各占 ~37%
• 其中 Vantage Data Centers 贡献了 Colo 增量的 73%（1.6 GW）
• Hyperscalers (1.8 GW)：Meta (1.1 GW) + Amazon (534 MW)
• 地理分布：Texas (2 GW) + Wisconsin (700 MW) 占 40%+

在建容量按运营主体

三、Stranded Capacity：32 GW（NIMBY 驱动）

由于地方反对/NIMBY 导致搁浅容量升至 32.4 GW（占 pipeline 的 11%，2025年夏季仅 7-9%）。

• 搁浅率从 2025年4月的 1% 飙升至当前的 11%
• Developers 驱动了 50%+ 的搁浅增量
• 另有 35% 的搁浅项目运营主体未披露

四、Behind-The-Meter Power：加速趋势

Behind-the-meter（BTM）供电模式正在快速普及：

• BTM pipeline 环比 +3.3 GW (+3%)，YTD +28 GW (+32%)
• Neoclouds 对 BTM 依赖度最高（66% of pipeline），其次 Developers（40%），Hyperscalers（36%）
• BTM 项目对电气设备利好（ETN, HUBB）：相比并网项目，现场发电项目在电气配电设备上多支出 ~30%
• 推动力：BTM 项目平均 18 个月可通电，而传统并网路线需数年

BTM 的快速增长支撑 CAT 将大型发动机产能提升 3 倍的计划，以及 CMI 进入主电源市场的可能。

五、电气 OEM 数据中心 TAM

基于当前 pipeline 和公司披露的 $M/MW 机会，Bernstein 估算：

Bernstein 估计当前 pipeline 中约 70% 为 AI 项目（基于 ETN 管理层近期披露）。其中 Neocloud 管道中 Nscale 占 45%，Crusoe 占 20%。

六、Pipeline 按地理分布

• Texas（ERCOT）：总量 66 GW（占 23%），本月新增 6.4 GW（增量 46%）
• Virginia（12%）、Georgia（8%）、Ohio（6%）、Utah（6%）紧随其后
• 显著趋势：数据中心正从沿海向内陆迁移

七、本月主要变化亮点

Hyperscalers 动态

• Hyperscaler pipeline 达 44 GW（年初近乎翻倍）
• Amazon 本月最活跃：+5.2 GW 加入 pipeline，+0.5 GW 开始建设
• 近 12 个月 hyperscaler pipeline 增长 28 GW，Amazon 贡献 40%
• 在建容量中 Amazon 32%、Meta 27%、Google 23%，Microsoft 仅 14%

Neoclouds 动态

• Neocloud pipeline 达 18 GW（YTD 近乎 3 倍）
• Nscale 占 neocloud pipeline 的 45%，TTM 增量中贡献 50%
• Crusoe 占 20%，Poolside 占 10%

Colocators 动态

• Colo pipeline 约 35 GW，Digital Realty（9%）、QTS（9%）、STACK（9%）领跑
• Digital Realty TTM 贡献 3 GW（占 colo 增量 25%）

八、投资含义与评级

美国机械与电气设备

• 数据中心容量追踪进一步支撑电气化领域的短期和长期利好
• 瓶颈持续、设备与劳动力需求高、积压订单健康
• Outperform：ETN ($509)、HUBB ($584)、LGN ($103)、J ($163)、TRMB ($85)、URI ($1,153)
• Market-Perform：CAT ($879)、CMI ($700)、OSK ($138)、PWR ($725)

欧洲资本品

• Outperform：Schneider (€310)、Siemens (€300)、Legrand (€170)、Siemens Energy (€210)、Prysmian (€110)
• Market-Perform：ABB (CHF 70)

美国通信基础设施

• Outperform：DLR ($232)、EQIX ($1,222)
• Underperform：CRWV ($67)

美国互联网

• Amazon (O, $315)、Meta (O, $850)、Google (M, $390)
• Microsoft (O, $646)：Capex 正从 ~60% 投入数据中心土地/建筑转向 ~33%
• Oracle (O, $319)：全部租赁数据中心容量

美国半导体

• NVDA (O, $300)：数据中心机会重大且仍处早期
• AVGO (O, $525)：AI 轨迹从 2025 延续至 2026，受软件、现金部署和利润率支撑
• AMD (O, $525)：CPU + GPU 双 AI 故事提供实质增长
• INTC (M, $65)：服务器业务回暖支撑复苏

亚洲科技硬件

• Outperform：Chroma (NT$1,660)、Delta (NT$2,620)、Unimicron (NT$990)
• Underperform：Quanta Computer (NT$250)